探路者——人生的探路者。

手捧***

齐鲁证券给予公司买入评级。我们预计2014-2016 年公司可实现的归属母公司的净利润分别为3.50 亿元、4.95 亿元和6.69 亿元，分别同比增长了40.55%、41.49%和35.31%。对应EPS 分别0.69 元、0.97 元和1.31 元。公司凭借对户外体育长期积累下的深刻用户体验理解，通过绿野领队构建线上到线下高效用户导入、LBS 应用构建的用户户外休闲体育路线分享及健身健康数据积累，已深刻掌握了户外活动场景的入口并构建极高壁垒，有望明显享受户外体育休闲市场爆发的红利及移动互联网时代场景变现的双重红利。给予公司目标价34.65 元-39.60 元，对应2015年35 倍-40 倍PE，给予“买入”评级。

探路者是中国户外用户的领军民族品牌，15 年的户外用品开发与生产经验,使公司对用户的户外体育需求积累了极为深厚的理解。在居民健身健康需求爆发的大背景下，公司通过外延绿野网等线上户外门户，快速切入到休闲户外体育活动的线上入口，并通过多渠道内嵌的App、探路者官网，正扎实稳步向户外体育综合服务商快速延展。

人均可支配收入超过5000 美元后，户外体育市场将面临爆发式增长。2011 年我国户外运动参与人群为7000 万人，占人口总数的5.2%，占城镇居民的10.5%；同期美国户外运动参与人数为1.41 亿人次，参与率为49.1%。根据《意见》中设定的目标，到2025 年，经常参加体育锻炼的人口数达到4 亿人以上。根据美国现阶段人均户外用品消费水平，2025 年我国户外用品市场的规模应当在2100 亿元以上；按照户外运动产品支出仅占到整个户外运动支出的19%计算，2025 年前后我国户外运动产业的整体规模将超过1.1 万亿。与PC 互联网端的流量为王时代不同，移动互联网时代对于应用场景掌控更为重要。户外场景往往包括的场景涵盖了服装与装备、户外资讯获取、领队选择、户外旅游路径分享及用户数据的收集。公司通过向上外延绿野网，巧妙通过超5000 名领队实现了将大量用户外需求但没有户外活动经验的用户从线上到向线下活动的深度导入，从而掌控了体育旅游的场景应用，从而可导入各类户外服饰与装备、资讯、用户活动路径分享及数据的收集，公司的1600 家线下门店及六只脚内嵌入多种智能终端则巩固了卡位优势。公司目前已通过绿野网、快速增长的专业领队、自营门店、多渠道内嵌的LBS 应用已经构建起壁垒极高的户外活动场景的卡位，并有望在快速爆发的户外休闲体育活动中实现多渠道变现。